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泰州大市概况：1）泰州市工业基础较雄厚，2022 年规模以上工业实现增加值同比增长8.5%，位于全省第4 位，近年来着力打造“1+2+N”大健康产业空间布局，擦亮“医药名城”招牌。2）经济财政：泰州市经济处全省中游水平，但增长迅速。2022 年泰州市GDP 为6,401.77 亿元，在江苏省位列第9，增速4.4%，位列第2；一般预算收入416.62 亿元，财政自给率59.79%，均位列第8。3）债务负担：2022 年泰州地方债务率为742%，全省排名第2，杠杆水平偏高，整体债务负担偏重，全口径地方债务以城投有息债务为主。4）泰州市城投主体以AA 级为主，信用资质尚可；存续债券种以公司债为主，剩余期限集中在1Y-3Y 区间，占比约50%，预计未来3 年内泰州市城投主体将持续承受债务到期的滚续压力，提示配置盘投资者在择券时需对发行主体的刚性债务负担及偿债能力保持谨慎，择优配置；全市平均票面利率约5.28%，城投平台融资成本高于全省均值,处于中等偏高水平。5）泰州城投债配置性价比存在一定等级分化，高评级债项利差水平为苏中地区五市中最高，均处于历史中位区间，或为后期再度收窄蓄能，配置机会显著；中低评级城投市场拥挤度升高，利差已被极致压缩，或系“资产荒”背景下投资者主动下沉并挖掘高收益个券以增厚组合回报所致，但其中仍不乏信用资质良好、业务运营稳健且可提供较高收益的城投“遗珠”值得予以关注。
泰州市高收益城投主体分析：1）通泰投资：公司积极调整业务结构实现营收三连增，但成本提升导致2022 毛利下滑至15.27%；2022 现金短债比滑落至0.65 倍，资产负债率62.07%，整体杠杆水平偏高，预计2023年、2025 年公司或将面临债务集中到期滚续压力，融资节奏相应提前；3 只存续债中仅22 通泰债仍具备较可观的利差压缩空间，适宜作为适度拉长久期同时博取票息收益策略的可选标的。2）中天新能源：基础设施代建收入稳步增长带动营收连年增加，2022 销售毛利率21.26%；2022 现金短债比改善至0.44 倍，资产负债率62.31%，与历史相比未见明显抬升，短期内公司债务滚续压力有限，再融资需求一般；存续债利差高于全市同等级，短期内仍具备下行空间，存在收益挖掘机会。3）兴化东南城建投：2022 年取得营收12.32 亿元，受低毛利板块旧金属回收业务占比提升影响，毛利摊薄至15.36%；2022 年现金短债比仅0.08 倍，资产负债率35.74%，短期偿债能力偏弱，流动性显著承压叠加2023 债务到期压力，预计再融资需求较高；2023 年新发行公司债收益率明显高于早期发行个券，表明在增厚收益方面2023 年新发行公司债成效或更佳。4）兴黄投资：2022 营收同比增长4.91%至8.98 亿元，主营业务销售毛利率为12.56%；货币资金受限比例达82.56%，资产流动性偏弱，资产负债率为59.74%，杠杆水平偏高，债券集中兑付压力不大，但2025年或现融资需求高峰；两只存续债券到期收益率已基本回归至扰动前水平，但利差收窄程度有所分化，或隐含估值调整时滞所带来的错位机会。
总结回顾和建议关注：针对收益率水平高于6%或接近6%的泰州城投平台，从业绩表现和债券情况两个维度并结合其业务范围及流动性视角，重点推荐对中天新能源、兴化东南城建投2 家高收益主体予以关注。
1）中天新能源地方财政支持稳定、营收净利均持续正增、短期内债券兑付压力较小且再融资需求不高、融资能力尚可、存续债利差下行空间较充裕，目前年成交量及年均换手率均不及其余3 家高收益主体，市场交投情绪一般，表明其债券估值或偏低，适宜流动性要求较低并以持有到期为主的配置盘投资者。2）兴化东南城建投存量债券规模为4 家首位，年成交量及年均换手率较高表明其流动性风险较低，财务杠杆、资产受限率均较低，债务规模增速放缓，未来兑付节奏均衡，但近三年业绩表现一般，自身造血能力偏弱，适合流动性要求较高且风险偏好适中的交易盘投资者，可进一步关注该平台近期新发公司债个券投资机会。
风险提示：城投政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期。
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